Varför Spot Crypto ETF:er blöder pengar

1 krypto-ETF:er blöder pengar

1.1 Från rekordstora inflöden till historiska utflöden

Början av 2024 kändes som kryptons IPO-ögonblick: på 11 januari 2024 Amerikanska tillsynsmyndigheter vinkade igenom den första omgången av spotutbyte av Bitcoin‑traded medel. På mindre än fyra veckor dammsugdes dessa produkter upp ungefär 10 miljarder dollar i färskt kapital — ett genomsnitt av 125 miljoner dollar per dag– medan Bitcoin sprintade mot en ny all-time high.

I slutet av februari toppade spänningen. BlackRocks iShares Bitcoin Litar (IBIT) slog rekordet för snabbaste ETF till 10 miljarder dollar i tillgångar — gör det på bara sju veckor– före toppning 20 miljarder dollar en månad senare. Ändå vände det som började som en brandslang av inflöden gradvis under 2024 och in i 2025: 2 januari 2025 kritade upp IBIT:s första tre dagar långa uttagsserie, begränsad av en 465 miljoner dollar endagsavslut och veckoinlösen accelererade över segmentet.

1.2 Problemets omfattning: Bitcoin- kontra Ethereum-fokuserade produkter

Utflödena är inte jämnt fördelade. Bitcoin-fordon har fortfarande lejonparten av tillgångarna (≈ 92 miljarder dollar), men de dominerar också inlösenbandet: veckan som slutar 14 april 2025 såg 751 miljoner dollar lämna Bitcoin ETF. Ethereum-produkter berättar en annan historia – mindre AUM (≈ 7 miljarder USD) men ändå ihållande ointresse. Under en 11-dagars sträcka i mars läckte de 358 miljoner dollar, och flaggskeppet Grayscale ETHE har kapitulerat mer än en halv miljard dollar Hittills i år då investerare vägrar över oförmågan att tjäna insatsavkastning.

1.3 Ögonblicksbild av nuvarande flöden (april 2025)

Flödesbilden förblir volatil. En kort tvådagars återhämtning i mitten av april släcktes då 17 april registreras 169.9 miljoner dollar i nettoutflöden av Bitcoin ETF, vilket avbryter återhämtningen. CoinShares veckodata loggas nu 7.2 miljarder dollar dras från digitala tillgångsfonder sedan början av februari, vilket i praktiken raderade nästan alla inflöden 2025. Enbart Grayscales höga avgiftsbelagda GBTC beräknas ha tappat nästan 20 miljarder dollar sedan konvertering – en av de största kapitalexoduserna i ETF:s historia.

2 Utflödenas anatomi

2.1 Avgift Drag och Race to the Bottom

Avgiftskriget som bröt ut i januari 2024 har blivit ett existentiellt hot mot dominerande företag med höga kostnader. Gråskala höll fast kl 1.5 %, medan nyare rivaler sänkte kostnadskvoterna till så låga som 0.12 % genom tillfälliga undantag. Medianavgiften för spot-Bitcoin ETF svävar nu strax under 0.30 %. Med varje ytterligare grundpunkt för friktion, prestanda luckor breddas – sammanställer årligen och gör avgiftsskillnader smärtsamt synliga i totalavkastningsdiagram. Föga förvånande, inlösenmönster spårar avgiftsnivåer nästan en för en: GBTC har nästan blödit 20 miljarder USD sedan konverteringen, medan mindre än 0.30 % jämnåriga fortsätter att locka till sig klibbiga "kärntilldelningar" även under lågveckor.

2.2 Strukturella begränsningar: Ingen insats, ingen avkastning

Till skillnad från att ha inhemska tokens på kedjan kan ETF-investerare inte satsa på Ethereum eller delta i Bitcoin layer-two-avkastningsprogram. Eter ger för närvarande avkastning 3.5 – 5 % via native staking; Bitcoin "pass-through"-program på vissa förvaringsinstitut erbjuder < 1 %, men även det nollställs i ETF-omslag. Avkastningsskillnaden urholkar totalavkastningen för passiva fordon, vilket driver sofistikerade investerare tillbaka i kedjan eller mot centraliserade börser som går igenom belöningar. Resultatet: Grayscales ETHE har sett obevekliga utflöden – över 2.9 miljarder USD sedan juli 2024 – trots Ethereums prishållning ovan US $ 3,100.

2.3 Vinsttagning, NAV-rabatter och Arbitragetryck

mars 2024 73 XNUMX USD Bitcoin höga katalyserade den första vågen av vinst. När inlösen ökade, svängdes GBTC från en bråkdelpremie till en –1.8 % rabatt, medan ETHE halkade till –8.2 %. Marknadsmakarna arbitragerade dessa rabatter genom att shorta ETF:er och köpa spot, vilket påskyndade utflöden. Hedge fonder cyklade också in kapital till CME-terminer för att fånga basspreadar, vilket ytterligare dränerade ETF likviditet. Den mekaniska försäljningen i samband med inlösen av auktoriserade deltagare förstärkte nedsidan volatilitet, förvandla mindre NAV-luckor till självuppfyllande utflödesspiraler.

2.4 Makro och reglerande motvind

Sticky US inflation och en Federal Reserve som insisterade på "högre för längre" höll de reala räntorna positiva till och med första kvartalet 1, vilket underskred den icke-avkastande crypto berättelse. Samtidigt upprätthöll SEC:s pågående rättstvister mot stora börser och kongressens försening om stabil myntlagstiftning ett moln av reglering Risken. Utomlands, Europas Marknader i Crypto‑Asets (MiCA) regler har ännu inte harmoniserats med amerikanska ramverk, vilket begränsar gränsöverskridande ETP-marknadsföring. Sammantaget minskade dessa makroreglerande korsströmmar riskaptiten precis när ETF:er förlorade sin nyhetspremie.

3 Marknadsmikrostruktur och investerarbeteende

3.1 Institutionell rotation och hedgefondarbitrage

Kapital lämnar inte krypto; den roterar. CME-data visar öppet intresse i kontantavräknade Bitcoin-terminer klättrar till rekord 27,400 XNUMX kontrakt on 15 april 2025— motsvarar ungefär 137 000 BTC or 8.9 miljarder USD till rådande priser. Kapitalförvaltarkonton var nettolånga +9,600 XNUMX kontrakt medan belånade fonder svängde till –11,200 XNUMX kontrakt, som illustrerar den klassiska bärbaratrade: hedgefonder korta terminer eller ETF:er och köp spot-to-harvest-basspreadar eller NAV-rabatter. Varje inlösen av auktoriserad deltagare från GBTC lämnar nya mynt till arbitrage skrivbord, som omedelbart återvinner dem till terminskomplexet med hög marginal eller offshore-perpetualer. Likviditeten migrerar faktiskt från ETF-omslaget till derivatplatser som kan finansieras billigare och säkras inom dagen.

3.2 Detaljhandelns sentiment och mediaberättelser

Google Trender poängsatt söktermen "Bitcoin ETF" at 100 under lanseringsfrenesien i januari 2024. Intresset kollapsade till 28 i december men tickade upp till 34 i mars 2025 – den första sekventiella ökningen i år. Trafiken ligger dock fortfarande långt under de nivåer som krävs för att kompensera för institutionell försäljning. Analysföretaget LunarCrush för sociala medier loggar en 61 % nedgång i hashtaggomnämnanden (#BitcoinETF, #SpotETF) mellan andra kvartalet 2 och första kvartalet 2024. Mainstream-bevakningen svängde också från rubriker med "historiskt godkännande" till "spela in utflöden" ljudbitar, vilket matade en reflexslinga: negativa flöden driver negativa historier, vilket dämpar flödet och förstärker entusiasmen.

3.3 Likviditetsdynamik: Exchange vs ETF Order Books

Den 17 april 2025 trycktes den sammanlagda spot-börsomsättningen (Binance, Coinbase, Bybit, Kraken) 34 miljarder USD, den högsta sedan pristoppen i mars, medan den totala volymen över de tio amerikanska Bitcoin spot-ETF:erna var bara 2.1 miljarder USD, ner 39 % från genomsnittet i februari. Enbart Coinbase Internationals Bitcoin perpetuals körde 100 miljarder USD i veckovis teoretisk volym, vilket överskuggar ETF-handeln. Köp- och säljspreadarna inom ETF-orderböcker har ökat till 4–6 räntepunkter under lugna dagar – dubbla Q1 2024 nivåer – eftersom marknadsgaranterna nu säkrar lager i djupare offshore-derivatpooler snarare än i själva ETF:erna. Den relativa illikviditeten avskräcker ytterligare taktiken traders, vilket lämnar långtidsinnehavare att absorbera inlösen.

4 konkurrenskraftiga landskap av krypto-ETF:er

4.1 The Legacy Trusts: Grayscale's GBTC & ETHE

Gråskala konverterade sina decennium gamla slutna truster till börstraded medel på 11 januari 2024, omedelbart ärver en enorm tillgångsbas – men samtidigt branschens högsta avgiftsschema (1.50 %). Efter konverteringen styr GBTC fortfarande den största poolen av Bitcoin som innehas av en enskild produkt (≈ 303 000 BTC värt ≈ 21.5 miljarder USD) även efter spektakulära utflöden. ETHE är fortfarande det dominerande Ether-fordonet som är börsnoterat (≈ 1.9 miljoner ETH, ≈ 6 miljarder USD AUM) men blöder ut kapital varje vecka när investerare gör uppror mot både avgiften och frånvaron av avkastning på satsningar på kedjan.

Gråskalans annonsvantage är varumärkesigenkänning; dess akilleshäl kostar. Tills förvaltningsavgifterna faller under 0.30 %, förväntar sig analytiker en stadig ström av mynt som kommer ut mot billigare omslag.

4.2 Lågavgiftsutmanarna: BlackRock, Fidelity, Bitwise

BlackRock IBIT ange tonen med ett aggressivt lågt 0.25 % rubrikavgift och en tolvmånadersfriskrivning som halverar de första 5 miljarderna USD till 0.12 %. Genom 18 april 2025 fonden sitter strax under 23 miljarder USD AUM, absorberar lejonparten av kvarvarande inflöden även under risk-off veckor.

Fidelity FBTC speglar IBIT:s ekonomi (0.25 % avgift, sex månaders befrielse) och har samlat ≈ 15 miljarder USD. Bitvis BITB gick en bättre: en permanent 0.20 % avgift — efterges till 0.00 % på den första 1 miljarden US-dollar fram till januari 2026 – vilket hjälpte det att passera 5 miljarder USD märke. Dessa produkter dömer till långtidsfördelare som Registrerade Investeringar Rådgivare, av vilka många har möjlighet att endast investera i ETF:er med en totalkostnadskvot på under 0.40 %.

4.3 Minitruster, derivat och aktiva krypto-ETF:er i pipeline

Emittenter på andra nivån inriktar sig på nischer: ARK 21 Aktier (ARKB) och Invesco Galaxy (BTCO) erbjuda blygsam avgift annonsvantages (0.21 %–0.25 %) plus ESG-överlägg. VanEcks HODL och Valkyries BRRR marknadsföra sig som "Bitcoin-puristiska" spel som balanserar om mer sällan för att minimera glidning.

Ser fram emot har flera sökande (Franklin Templeton, WisdomTree) ansökt om "insatsaktiverade" Ethereum ETF:er som skulle kunna dela ut en del av valideringsbelöningar. Samtidigt stöder det CFTC-reglerade terminskomplexet en växande skörd av aktivt hanterade Bitcoin strategi fonder (t.ex. BITX, MAXI) som växlar mellan terminer och kontanter för att dämpa volatiliteten.

Dessa siffror belyser en splittrad marknad: äldre truster blöder kapital under avgiftspress, medan nya aktörer med låga avgifter konsoliderar andelar och nischprodukter inkuberar specialiserade vinklar som ESG eller aktiv riskhanterings.

5 Möjlighet mitt i blodbadet

5.1 Arbitragestrategier för rabatt till NAV

Rabatter på –1 % till –2 % på GBTC och –8 % på ETHE kan se blygsamma ut vid sidan av de tvåsiffriga luckorna i trust-eran, men de översätts fortfarande till meningsfull alfa för hedgefonddiskar som kan köpa ETF-andelar, lösa in mot mynt och likvidera on-chain. För icke-professionella investerare utan auktoriserad deltagares tillgång, helt enkelt köp av aktier under substansvärdet erbjuder en inbäddad kudde kontra spot. Historiska medelåtergångsstudier visar att GBTC:s rabatt minskar till under 0.5 % under förnyade inflödesskurar, vilket innebär en potential +150 baspunkter bättre prestanda om flöden böjer sig. Investerare bör spåra dagliga premium-/rabattflöden från emittenter och ETF-analysinstrumentpaneler och vara beredda att rotera kapital snabbt.

5.2 Skatte-förlustskörd & portföljrebalanseringsvinklar

kryptovaluta förblir utanför USA tvättförsäljningsregeln, vilket innebär att en investerare kan sälja en Bitcoin ETF, realisera kapitalförlusten och omedelbart återköpa Bitcoin-exponering – antingen via en konkurrent med lägre avgift eller direkt vårdnad – utan att vänta de vanliga 30 dagarna. Det här kryphålet kommer sannolikt att stängas när kongressen harmoniserar krypto med värdepapperslagstiftning, men från och med april 2025 skapar det ett sällsynt gratis alternativ att kompensera för andra vinster från 2025 samtidigt som de är fullt investerade. Sofistikerade fördelare kombinerar förlustskörd med avgiftsarbitrage: kristallisera GBTC-förlusten, migrera till en fond på 0.25 % och plocka upp både skatte-alfa- och årliga avgiftsbesparingar.

5.3 Räntesänkta medvindar: Hur penningpolitiken kunde vända manuset

Terminsmarknaderna tilldelar nu ≈ 70 % odds av den första räntesänkningen av Federal-Reserve av juli 2025 FOMC möte, med traders prissättning en kumulativ 50 baspunkter lättnader vid årets slut. Lägre realavkastning korrelerar historiskt med starkare kryptoprestanda när alternativkostnaden för att inneha icke-avkastande tillgångar faller. Skulle Fed pivot, slumrande riskbudgetar för pensioner och fonder med flera tillgångar skulle kunna omdistribueras till de mest likvida kryptoproxyerna – spot-ETF:erna – genom att komprimera rabatter och vända utflöden från YTD.

5.4 Insatsaktiverade eller hybridfonder: nästa produktvåg?

Regulatory fart antyder att genomströmningsutbytet inte längre är en avlägsen dröm. I april 2025 erkände SEC pågående ändringar för in natura inlösen och insatser inom föreslagna Ethereum-ETF:er från Fidelity och Franklin Templeton, även om byrån ännu inte har skrivit av. Parallella anmälningar för Solana och till och med "kryptoinkomst"-fonder med flera tillgångar refererar uttryckligen till valideringsbelöningar. Om de godkänns, skulle dessa hybrider kollapsa nyttogapet mellan ägande i kedjan och ETF:er, vilket sannolikt släpper lös en ny cykel för tillgångsallokering – särskilt från institutioner som är begränsade till 40-lagens strukturer.

6 Expert Outlook & Scenario Analysis (2025–2026)

6.1 Base Case: Sidokonsolidering

De flesta strateger ser en kylningsperiod snarare än en krasch. Under detta basfall lättar USA:s penningpolitik bara gradvis – en eller två 25 baspunkter nedskärningar som börjar i slutet av 2025 – bibehåller den verkliga avkastningen positiv men mindre straffbar. Bitcoin och Ethereum svänger inom de breda intervallen efter godkännandet (BTC US $55 80–XNUMX XNUMX, ETH US $2 ,7 k–4 k). Avgiftskomprimeringen för äldre produkter fortsätter, med gråskala tvingad nedan 1.00 % vid fjärde kvartalet men förlorar fortfarande blygsamma tillgångar till billigare konkurrenter. Nettoflöden av spot-ETF svävar nära noll: inflödesdagar och utflödesdagar växlar, vilket gör att helåret 4 är ungefär balanserat efter den brutala tömningen av första kvartalet. Rabatterna avgörs i en smal korridor (GBTC –2025 % till –1 %; ETHE –1 % till –0.5 %), eftersom auktoriserade deltagare opportunistiskt arbitragerar vid eventuella större klyftor. Marknadsentimentet förblir försiktigt konstruktivt och väntar på en katalysator – klarhet i regleringen eller makrolättnader – för att bryta intervallet.

6.2 Bull Case: Regulatorisk klarhet + Insatsintegration + Rate Cuts

Uppåtscenariot har tre medvindar. För det första snabbar kongressen upp ett tvådelat ramverk för digitala tillgångar som minskar risker för vårdnadsregler och ger grönt ljus för begränsad insats i '40 Act-fonder. För det andra, Federal Reserve framskrider lättnader och skär styrräntor med 75 baspunkter före december 2025 och signalerar att balansräkningen är neutral. Slutligen godkänner SEC in- natura Ethereum ETF-inlösen och tillåter emittenter att passera genom insatsbelöningar. Kapitalet strömmar tillbaka: ackumulerade spot-ETF-inflöden återhämtar sig 25 miljarder USD, raderar alla tidigare utflöden. GBTC:s avgift sänks till 0.25 % avslutar rabatten helt, vilket ger en kort premie. Bitcoin slår ut en ny all-time high ovan 95 XNUMX USD, med volymer på kedjan speglade av en post 9 miljarder USD genomsnittlig daglig omsättning över ETF:er. Institutionella modeller – särskilt amerikanska pensioner som behöver ETF-strukturer – allokerar en extra 0.2 % till krypto i diversifierade portföljer, institutionaliserar tillgångsklassen.

6.3 Bear Case: Extended Risk-Off, Fee-Compression Squeeze och mer utflöden

Den negativa historien innehåller klibbig inflation och en Fed som skjuter upp sänkningar till 2026. Realräntorna ligger kvar över 2 %, dollarföretagen och geopolitisk risk (t.ex. en ny energichock) driver en bredare utvandring av risk-tillgångar. ETF-avgiftskrig intensifieras: Bitvis snedstreck till 0.10 %, Fidelity avstår från avgifter ytterligare ett år, och Grayscale kapitulerar för 0.25 % men fortfarande spår på flöden. Auktoriserade deltagare löser in aggressivt och drar en annan 30 miljarder USD från Bitcoin-fonder och 4 miljarder USD från Ether-fonder. Utan en tydlig regleringsväg stannar insatsningsaktiverade ETF:er och alternativ i kedjan tömmer likviditet. GBTC och ETHE löser sig med bredare rabatter (–3 % respektive –10 %) medan Bitcoin mals ner till 42 XNUMX USD och Ethereum till 1.8 XNUMX USD. Under denna påfrestning stänger minst en liten emittent sin produkt på grund av ihållande underskala AUM.

7 Handlingsplan för investerare

7.1 Due-diligence checklista för utvärdering av krypto-ETF:er

Innan du allokerar nytt kapital - eller roterar ur ett dyrt omslag - applicera en systematisk skärm:

• Total kostnadskvot (TER) – mål ≤ 0.30 % för kärnexponering. Varje 10 bps skillnad kostar ≈ 0.6 % av kumulativ prestation över en femårshorisont.
• Premium/rabattvolatilitet – granska 30-dagars genomsnittliga avvikelse från NAV; ett snävt band (< 0.4 %) indikerar frisk auktoriserad deltagares aktivitet.
• Likviditetsmått – genomsnittlig daglig dollarvolym ≥ 50 miljoner USD och spridningar på skärmen ≤ 4 bps för effektivt genomförande.
• Vårdnadshavare & Försäkring – bekräfta multi-sig eller segregerad kylförvaring, plus brottspolicy täckning; IBIT och FBTC använder Coinbase Custody med 200 miljoner USD försäkring för självrisk.
• Dela-skapande struktur – Skapande/inlösen av natura minskar skatteläckaget. Processer med endast kontanter leder till att handeln sjunker i fonden.
• Regulatory Pipeline – emittenter med pågående ändringar för insats eller ETH-inlösen in natura garanterar en terminspremie.

7.2 ETF-exponering vs direkt vårdnad vs insatsplattformar

Riktlinje: Använd ETF:er för exponering på pensions- eller rådgivningskonton; självförvar för strategiska långsiktiga innehav; Insats på kedjan för avkastningssökande, teknikkunnigt kapital.

7.3 Positionsstorlek, riskkontroller och ombalansering av Windows

• Core-satellit ramverk – maximera total krypto till 2 – 5 % av en diversifierad portfölj. Tilldela 70 % av den delen till lågavgiftsbaserade Bitcoin ETF:er (kärna) och 30 % till satellitspel (satsande ETH, vätskeinsatstoken eller högre beta alt-ETF).
• Volatilitetsbudgetering – Målriskparitet: tilldela kryptonotional så att daglig VaR är lika med den för en 20 % aktieposition. Justera storleken kvartalsvis baserat på realiserad volatilitet.
• Ombalanseringsschema – Ombalansering av kalenderkvartal fångar upp medelåtergång. triggers inom kvartalet vid ± 150 bps av NAV-rabattbredden kan motivera taktiska trades mellan produkter.
• Stop-Loss & Hedge Tools – använd CME micro Bitcoin-terminer för nedåtsäkring; 1 BTC mikro är lika med 0.01 BTC, vilket tillåter granulär täckning mot ETF-positioner utan att utlösa komplikationer vid tvättförsäljning.

7.4 Flödesdata och avgiftsändringsinstrumentpaneler att övervaka

• CoinShares Weekly Digital Asset Fund Flows (publicerad måndagar) – högfrekvent ögonblicksbild av institutionellt beteende.
• Farside Investors ETF Dashboard – Skapande/inlösen och premiumdiagram i realtid för IBIT, GBTC, FBTC, ETHE och andra.
• Bloomberg Terminal Fungera – aggregerade värmekartor för flödesövergripande flöden och rullande NAV-spridningar.
• Utfärdaranmälningar (SEC EDGAR) – Tillägg för spår S-1 eller 497K för avgiftssänkningar och strukturella förändringar (t.ex. väntande ändringar av insatsen).
• On-Chain Glassnode & Dune Analytics Boards – övervaka myntrörelser efter inlösen för att bedöma arb-trycket.

8 Slutsats – återvändsgränd eller version 2.0?

8.1 Vad 2025 års blodbad verkligen betyder

Cryptos första år under ETF-rampljuset bevisade två saker samtidigt: investerarnas entusiasm kan materialiseras i rekordfart, och kapital kan fly lika snabbt när struktur, avgifter och makro kolliderar. Den spektakulära vändningen från 10 miljarder dollar i januari 2024 inflöden till flera 500 miljoner dollar plus veckoutflöden 2025 är mindre en dödlig dom över tillgångsklassen än ett stresstest av produktmarknadsanpassning. Omslag med hög friktion, noll avkastning och politisk osäkerhet förvandlade den inledande kohorten av spot-ETF:er till stödhjul— Ännu inte de snygga racercyklar som institutionerna i slutändan vill ha.

8.2 Evolutioner som redan är i rörelse

Avgiftskomprimeringen är obeveklig och asymmetrisk: varje emittent nedan 0.30 % lockar fortfarande till sig klibbiga tillgångar, medan allt ovanför 1 % blöder. Tillsynsmyndigheter har börjat engagera sig i naturainlösen och insatsmekanik. Derivatmarknader absorberar likviditet som ETF:er ännu inte har återtagit – men det gapet kommer att krympa om produkterna kan leverera avkastning och snävare spreadar. Makrokorsströmmar förblir avgörande: när Federal Reserve signalerar en avgörande lättnadscykel kommer alternativkostnaden för icke-avkastande Bitcoin att kollapsa, vilket placerar välkonstruerade ETF:er tillbaka i pole position för institutionella flöden.

8.3 Vägledande frågor innan du trycker på "Köp"

Är avgifter som äter din alfa snabbare än Bitcoins halvering skapar brist?
Skulle en insatsaktiverad eller hybridfond ändra din allokeringsstorlek?
Hur mycket av ditt examensarbete beror på kortsiktiga nedskärningar från Fed – och vad är plan B om politiken förblir stram?
Är du beredd att övervaka NAV-rabatter dagligen, eller passar inställning och glöm vård bättre?

8.4 Att se framåt: Version 2.0 Playbook

Räkna med att nästa generation av krypto-ETF:er kommer att sudda ut gränsen mellan passiv exponering och deltagande i kedjan. Hybridmodeller som passerar genom insats eller accessorisk avkastning, dynamiska avgiftsscheman som belönar långsiktiga innehavare och korsnotering i Europa och Asien kan förvandla 2024 års nyhet till 2026 års portföljbas. Investerare som utstod 2025 års neddragning kan befinna sig tidigt i kurvan när version 2.0 lanseras – förutsatt att de förblir selektiva, avgiftsmedvetna och makrokunniga.